2026年2月5日，华西证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，诺里尔斯克镍业2025Q4镍产量环比增长9%至5.81万吨，铜产量环比增长12%至11.2万吨。
报告具体内容如下：
季报重点内容: 2025Q4生产经营情况 1、镍
2025Q4，镍综合产量为5.81万吨，同比减少1%，环比增长9%。环比增长主要得益于设备在2025年第三季度完成计划维护后产能利用率恢复正常。几乎所有镍产量均来自公司自有的俄罗斯矿石（5.79万吨）。
2、铜
2025Q4，铜综合产量（包括Trans-Baikal部门）为11.2万吨，同比增长5%，环比增长12%。所有金属均来自公司自有俄罗斯矿源。
2025Q4，外贝加尔分部（Bystrinsky项目）铜精矿产量1.83万吨，同比增长3%，环比增长12%。
3、铂族金属（PGM）
2025Q4，钯金产量为70.9万盎司，同比增长17%，环比增长15%；而铂金产量为18.3万盎司，同比增长25%，环比增长23%。
2025年生产经营情况
2025年，公司镍综合产量19.85万吨，同比减少3%。主要系分散矿石开采量增加和富镍矿石开采量减少。所有镍产量均来自公司自有的俄罗斯矿石（19.82万吨），略高于19.6万吨至20.4万吨的产量目标区间。
2025年，公司铜综合产量为42.5万吨，同比减少2%。
2025年，外贝加尔分部铜精矿产量7.02万吨，同比几乎持平，符合2025年6.6-7万吨的产量指导目标上限。
2025年，公司自有俄罗斯矿源（不包括外贝加尔分公司）的铜产量为35.5万吨，符合2025年34.3-35.3万吨的产量指导目标上限。
2025年，钯金和铂金产量同比基本保持不变：钯金产量略微下降至272.5万盎司（同比下降1%），铂金产量维持在66.7万盎司。公司自有俄罗斯原料生产的钯金产量符合267.7万至272.9万盎司的产量目标范围，而铂金产量则高于64.5万至66.2万盎司的产量指导范围。所有金属均产自公司自有俄罗斯原料。
2026年产品产量指引
不包括Trans-Baikal业务在内，公司2025年镍产量指引为19.3-20.3万吨，铜产量指引为33.6-35.6万吨，Trans-Baikal业务2025年铜产量指引为6.9-7.3万吨。
风险提示
1）下游需求增速不及预期；
2）全球在产矿山产量超预期；
3）全球新建及复产项目进度超预期；
4）地缘政治风险。
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